深耕还是转型，站在十字路口的中游垃圾焚烧企业应如何脱颖而出（上）

导读
　　经过多年发展，尤其是2017-2019年的投建高峰，我国生活垃圾焚烧处理能力已经达到了较高水平：其处理能力由2006年4.0万吨/日上升至2020年10月底的52.1万吨/日，增长超过10倍。
　　随着“十三五”规划的59万吨/日的目标接近完成，大规模的垃圾焚烧项目建设时代暂告一段落。特别是，2020年1月出台的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》 、《可再生能源电价附加资金管理办法》，以及同年3月出台的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》等政策，似乎进一步给市场降温。
　　与之对应的是，垃圾焚烧处理市场2020年全年开标项目78个，处理规模不足8万吨/日，投资金额约400亿元，这三个数字相比2019年的150多个、近15万吨/日、600亿元，均出现大幅下降。
　　纵观全球，日本、美国等发达国家的成熟市场表明，要想在垃圾焚烧处理市场“笑到最后”，应确保进入行业前10、力争前5。
　　一面是趋冷的垃圾焚烧处理市场，一面是激烈竞争中不进则退的优胜劣汰，对于一些企业而言，尤其是那些正处于行业中游的企业(在手产能排名第11-20位)，似乎站在了十字路口，面临着“深耕”或“转型”的艰难选择。
　　展望“十四五”，辰于认为，无论是深耕或转型都有机会，中游企业与其踌躇犹豫、怨天尤人，不如及早决策、运筹帷幄、决胜未来。
　　之所以我们认为在垃圾焚烧处理市场仍有深耕机会，主要基于以下四个考虑：
　　一是未来十年仍将新增产能30万吨/日以上，释放项目500个以上
　　二是运营市场到2025年达818亿，提供了运营服务“轻资产化”的广阔商机
　　三是竞争格局尚未定型，尤其对于行业第2-10排位的争夺
　　四是疫情之后的中国影响力持续增强，“一带一路”市场大有可为
　　而一旦决定继续深耕，中游企业应早做决策，并持续在以下五个方面发力：
　　拓展融资渠道，解决资金缺口
　　深挖运营潜力，提升盈利水平
　　创新商业模式，把握双碳机遇
　　紧跟转移趋势，下沉拓展渠道
　　重视兼并收购，打造专业能力

　　正文：
　　垃圾焚烧企业的2020年
　　经过多年发展，尤其是2017-2019年的投建高峰，我国生活垃圾焚烧处理能力已经达到了较高水平：其处理能力由2006年4.0万吨/日上升至2020年10月底的52.1万吨/日，增长超过10倍。
　　随着“十三五”规划的59万吨/日的目标接近完成，大规模的垃圾焚烧项目建设时代暂告一段落。特别是，2020年1月出台的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》 、《可再生能源电价附加资金管理办法》以及3月出台的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》等政策，似乎进一步给市场降温：2020年之前政策覆盖的范围，往前可到项目投资建设的贷款安排，往后可到运营阶段的电力并网和定价，对垃圾焚烧发电可谓全方位鼓励支持；而2020年之后，补贴不再覆盖整个运营周期，纳入补贴的项目比例也将逐渐减少。
　　与之对应的是，垃圾焚烧处理市场2020年几近“腰斩”：全年开标项目78个，处理规模不足8万吨/日，投资金额约400亿元，这三个数字相比2019年的150多个、近15万吨/日、600亿元，均出现大幅下降(见图1)。

　　发达国家的成熟市场表明，要想在垃圾焚烧处理市场“笑到最后”，应确保进入行业前10、力争前5：以日本为例，市场进入成熟期后，垃圾焚烧厂数量从最高峰的6000多座减少为1000多座，其中三菱重工、日立造船、田熊株式会社、川崎重工等企业占有绝对份额(见图2)；而在美国市场，仅卡万塔一家就占据了将近70%的份额：2018年美国运行的垃圾焚烧发电厂有75座，日处理能力9.42万吨，焚烧生活垃圾量2928万吨，其中卡万塔处理约2200万吨，市场占有率67%，处于寡头垄断地位。

　　一面是骤冷的垃圾焚烧处理市场，一面是激烈竞争中不进则退的优胜劣汰，对于一些企业而言，尤其是那些正处于行业中游的企业(目前垃圾焚烧处理产能排名处于第11-20位)，似乎站在了十字路口，面临着“深耕”或“转型”的艰难选择。
　　选择深耕，意味着锁定垃圾焚烧处理行业前10乃至前5名，未来十年保持战略定力，继续专注于垃圾焚烧主业，积极参与这一市场的增量与存量竞争，直至行业进入运营时代站稳脚跟。
　　选择转型，意味着维持垃圾焚烧业务现状，同时以此为切入口，大举进入与其密切相关的其他细分行业，打造公司新的增长极，如垃圾分类、餐厨垃圾、环卫、新能源等都是备选项。
　　展望“十四五”，深耕或转型都有机会，企业需早做决策
　　展望“十四五”，我们认为，无论是深耕或转型都有机会[1]，中游企业与其踌躇犹豫、怨天尤人，不如及早决策、运筹帷幄、决胜未来。对中游企业而言，之所以我们认为在垃圾焚烧处理市场仍有深耕机会，主要基于以下四个考虑：
　　一是未来十年仍将新增产能30万吨/日以上，释放项目500个以上
　　截至当前，已有17个省市发布了垃圾焚烧中长期发展规划，根据这些省市到2030年的相关产能规划，未来10年仍将有20~30万吨/日的新增产能，释放项目400~500个，投资规模1000~2000亿元(见图3)。而如果放眼全国，这三个数字只会更大。这一体量不容小觑，相当于当前行业排名第2-9位企业的在手产能之和，释放的项目数量则相当于过去3年的全部开标项目数量。

　　二是运营市场到2025年达818亿，提供了运营服务“轻资产化”的广阔商机
　　回顾“十三五”，伴随垃圾焚烧项目投建的突飞猛进，运营市场同样快速增长，期间年复合增长率11.3%，到2020年运营规模达到544亿元。展望“十四五”，在人均垃圾产生量以及垃圾焚烧比例持续上升的有利驱动下，我们预计垃圾焚烧运营规模仍将保持7.9%的年复合增速，到2025年达到818亿元(见图4)。随着行业监管日趋严格，部分企业包括政府投资项目在技术、运营方面能力不足问题凸显，这为行业内优质企业在运营管理对外服务提供了“轻资产化”的广阔商机。

　　三是竞争格局尚未定型，尤其对于行业第2-10排位的争夺
　　当前，我国垃圾焚烧处理市场呈现“一枝独秀”的竞争格局：处于领先地位的光大环境，连续多年排名第一，截至2020年底，在手产能[2]12.49万吨/日，是排在第二位的绿色动力5.18万吨/日的2.4倍，优势十分明显，而排在第2-9位的企业，在手产能大多在3-5万吨/日左右，实力相当，差距不大(见图5)。

　　可以预见的是，除非自身出现大的战略失误，或新进入者强势搅局，光大环境未来五年仍将大概率引领这一市场，但从“一枝独秀”到“五(十)花齐放”，不确定性仍然很大，例如2019年康恒环境的在手产能3.54万吨/日，排名第6位，仅靠2020一年新增在手产能1.51万吨/日至5.05万吨/日，一跃成为行业第3。事实上，目前排名第11-20位的中游企业与第2-9位的差距同样不大，只要敢想敢为、奋起直追，就有可能弯道超车“笑到最后”。
　　四是疫情之后的中国影响力持续增强，“一带一路”市场大有可为
　　“一带一路”辐射了65个国家、50亿人口，生活垃圾焚烧处理的需求旺盛、供给却严重不足。
　　需求旺盛一方面体现在快速增加的垃圾产量：根据世界银行预测，未来30年这些国家或地区的经济和人口将大幅提升，垃圾产量也随之大幅提升；另一方面则体现在电力缺口较大，亟需可再生能源发电弥补缺口：以南亚为例，2016年固体垃圾产量3.34亿吨，若以平均吨垃圾发电量372 kWh/t计算，这些垃圾的潜在发电量为0.12万亿千瓦时，约占当地未来十年(2021-2030)电力缺口总量的1/10。
　　与此同时，供给却严重不足：目前“一带一路”国家的垃圾焚烧率很低，大多处于发展初期。根据世界银行2016年的统计情况，仅有20%的“一带一路”国家建设了垃圾焚烧厂，除中东欧个别国家垃圾焚烧率较高以外，其它大部分国家焚烧率远低于中国。
　　地区之间发展不平衡的问题同样突出。例如在东盟，新加坡垃圾焚烧率较高，印尼、越南等近期才启动垃圾焚烧发电规划；在南亚，尽管填埋场空间非常有限，目前的平均焚烧率仍低于1%；在俄罗斯，填埋场已严重饱和，国内技术邻避问题严重，依赖进口；在中东欧，尽管有欧盟专项资金支持，但与欧盟发达国家差距悬殊；而在西亚，垃圾焚烧发电条件相对成熟，多国已经开始尝试建设垃圾焚烧发电厂。
　　我们认为，新冠疫情下的中国国际影响力正持续增强，“一带一路”市场大有可为，理由如下：
　　第一，多国已出台垃圾焚烧发电支持政策。近几年随着城市可用地减少，“一带一路”国家建设垃圾发电厂的意愿越来越强，如印尼政府正全力推进全国12个城市的垃圾项目于2019-2021年投产、越南则在2018年建成了首座垃圾发电厂。
　　第二，生活垃圾热值近似。大部分“一带一路”国家与我国生活习惯相似，生活垃圾组成也呈现热值低、水分多、灰分高、成分杂的特点。接近的生活垃圾热值能更好的适应我国垃圾焚烧炉。
　　第三，我国垃圾焚烧发电工艺已较为成熟，典型千吨项目中，总投资仅为日本、德国的1/3，建设时间约为其1/2，经济优势明显。
　　事实上，我国垃圾焚烧企业“出海”已小有成就：截至2020年3月底，我国垃圾焚烧行业的海外投资已达360亿、投资项目25个、覆盖国家16个。
　　报告采集的数据截至2021年4月。
　　报告资料来源包括世界银行，国家统计局，生态环境部，中国环境统计年鉴，上市公司年报，辰数、万得、迈博汇金等。
　　报告研究对象包括CVA、光大环境、绿色动力、康恒环境等国内外垃圾焚烧发电企业。（原文略有修改）

　　原标题：深耕还是转型，站在十字路口的中游垃圾焚烧企业应如何脱颖而出（上）