环保市场丨运营类企业劲头十足，固废成最大赢家

受融资影响，环保行业在2018年遭遇估值业绩双杀。不过进入2019年以来，尤其是上半年，融资情况有所好转，尽管上半年业绩下滑，但行业景气度却在提升，寒冬褪去，渐迎暖春。

融资问题的缓解，取决于政策与市场两个层面。首先是融资政策的频频出台，国常会提出专项债额度将提前下达，重点投资领域包括城镇污水垃圾处理等环保项目；央行“普降+定向”降准，增加中小行流动性，社融企暖利率下行，民企融资边际改善。

其次是市场资本尤其是国资的进入。不完全统计显示，从2018年底以来，整个环保行业发生了近20起国资入驻民企事件。如此一来，环保企业负债问题得以驰援，资产优异但面临高成本和融资问题的企业借助国资成功回血。

融资环境边际的改善以及国资融资优势的成功落地，带来了十分积极的影响。

先是2019年上半年环保行业整体经营性现金流净额超过52亿元，由负转正；再者，融资性现金流净额超过300亿，补齐了2018上半年150亿元的资金窟窿，实现现金情况的明显好转。

逆周期调节力度加大，融资日益改善，前期承压的环保行业估值也迎来难得的修复机会。

兴业证券指出，短期来看，经历“缩表”之后，环保行业进入触底出清阶段，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生。

而且综合环保上市企业的中报业绩情况来看，运营类的资产表现可圈可点。因此借着融资环境与政策利好的暖风，具备优质运营资产的环保企业大概率实现估值与业绩的双重修复。

归母净利润降幅缩窄，行业业绩下滑企稳，运营类公司业绩增长劲头十足，基于现实表现及未来成长，业内分析认为，通过牺牲资产负债表来换取利润增长的传统模式已经没什么前途。

运营板块之所以备受重视，除了受外部环境较小之外，还因其具备刚需性质、现金流稳定、业绩成长确定性高等多重优势。

从细分领域来看，固废板块无疑是最大赢家。数据显示，固废板块2019年上半年实现营收和归母净利润362.38亿元和38.89亿元，均居环保子行业首位，营收和归母净利润分别同比增长52.03%和20.59%，领涨趋势显著。

作为重资产运营类资产，固废处理的龙头企业运营相对稳健，叠加垃圾分类政策的长期性与确定性，我们看好由此带来的市场机会，餐厨垃圾处理、垃圾焚烧发电、环卫设备等细分领域的企业势必率先受益。

A股企业中，建议关注的标的包括：维尔利、龙马环卫、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、高能环境、理工环科、博世科以及先河环保、聚光科技、理工环科等。