玉禾田加码PPP业务 营收、应收账款齐升

上市一个月之后，玉禾田环境发展集团股份有限公司（以下简称“玉禾田”，300815.SZ）交出了首份“成绩单”。

2月28日，玉禾田披露2019年度业绩快报，报告期内，其实现营收35.95亿元，同比增长27.63%；归属上市公司股东的净利润3.13亿元，同比增长71.45%。

近几年，玉禾田因PPP（Public-Private Partnership）模式的环卫一体化业务增多，营业收入和净利润不断增长。同时资金需求也在扩大，并伴随着债务增加和回款不畅。对于相关财务问题，玉禾田证券部人士向《中国经营报》记者表示，因公司月底会有信息披露，目前是窗口期，所以暂时无法回复相关问题。

光大金控资产管理有限公司投资管理部董事、副总经理张晓文告诉记者，环卫领域PPP业务，相比传统其他环保领域同类业务，风险要小得多。不过也要看企业如何把控现金流，如何去管理风险。

PPP业务导致资金需求大

从财务数据看，玉禾田的资金需求在逐年扩大。

据玉禾田招股书显示，近几年来其营收和净利润不断攀升。2016-2019年上半年，玉禾田实现营收分别为15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元和17.03亿元；同期净利润分别为1.24亿元、1.75亿元、2.03亿元和1.48亿元。

随着营收和净利快速增长，玉禾田的两大主营业务比重也不断调整。其中，市政环卫业务收入，由2016年的7.47亿元增长至2019年1-6月的12.83亿元，占比由48.31%增长至75.31%；物业清洁业务收入，由2016年的7.99亿元调整至2019年1-6月的4.21亿元，占比由51.69%降低至24.69%。

对于市政环卫业务规模的持续增长，玉禾田表示，由于“在报告期内承接了多个采用PPP模式的环卫一体化服务项目”。

公开资料显示，PPP模式是政府和社会资本合作，以特许权协议为基础，形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，是市政环卫项目的经营模式之一。

玉禾田方面表示，由于PPP项目投资回收期较长，承接和运营需要占用大量的资金，包括用于作业车辆和设备购置、中转站等环卫基础设施投资建设、投标保证金、履约保证金、日常运营资金等。因此，随着未来业务规模的持续扩大，公司资金需求量将越来越大。

并且，玉禾田方面表示，其主要通过银行借款进行融资，融资时受到包括宏观经济、资本市场状况、政府政策等诸多因素的影响，可能导致公司未能取得足额融资或融资成本升高，从而对公司经营和财务状况造成不利影响。

不过，环卫领域的PPP项目同其他环保领域的同类项目存在诸多不同。

张晓文表示，总的来说，环卫领域PPP业务，相比传统其他环保领域同类业务，风险要小得多。

张晓文解释道，首先环卫本身是轻资产业务。虽然负债率高，但看营收和总资产的比，会有一个很直观的判断。换言之，单位负债能产生的营收和现金流是很大的。同时，因市政环卫是按月结算的，而传统PPP业务可能按年都结算不了，所以环卫的现金流相对要更好一些。加之，环卫行业的资产变现能力很强。车辆设备全都可以出售、租赁或用到其他项目上，即使折价也完全可以出手。

因此，在张晓文看来，玉禾田的抗风险能力，会比传统做PPP业务，尤其是做工程类PPP业务的环保公司要强很多。张晓文表示，PPP项目主要是靠债务融资，通常会占到整个项目的70%左右。所以，资金问题也要看企业如何具体去把控现金流，如何去管理风险。

债务、应收款规模扩大

伴随着市政环卫业务的增长，玉禾田债务规模也在持续扩大。

玉禾田披露的财务数据显示，2016-2019年6月末，其负债快速增加，分别为4.37亿元、7.32亿元、13.79亿元和15.38亿元。同期，公司合并资产负债率从54.67%上升至63.43%，母公司资产负债率由60.61%上升至85.27%。

从债务结构上来看，玉禾田负债大多为流动负债。以2019年上半年为例，15.38亿元的债务中，流动负债为12.39亿元，占比逾八成。12.39亿元的流动负债主要由短期借款（6.21亿元）、应付账款（2.46亿元）和应付职工薪酬（1.81亿元）等几部分构成。

由于流动负债的较快增长，反映短期偿债能力的流动比率由2016年的1.46下降至2019年6月末的1.13。同时，玉禾田财务费用也不断攀升，由2016年的741万元上升至2019年6月末的2888万元。

负债增长的同时，玉禾田的回款并不顺畅。招股书显示，2016年-2019年6月末，玉禾田应收账款净额分别为2.71亿元、4.15亿元、6.29亿元元和7.9亿元，占当期流动资产的比例分别为49.66%、59.26%、51.84%和56.54%。

其中，2017年，玉禾田应收账款较2016年增长1.44亿元，增幅52.96%；2018年较2017年增长2.14亿元，增幅51.74%；2019年6月末较2018年末增长1.61亿元，增幅25.54%。对此，玉禾田方面表示，主要原因为2017年后，公司在各地陆续承接PPP市政项目，各地的PPP项目新增应收账款余额较多。

在应收账款中，2016-2019年6月末，玉禾田信用期外的应收账款余额分别为0.68亿元、1.42亿元、2.45亿元和4.69亿元，占应收账款余额的比例分别为24.96%、34.1%、38.11%和57.44%。玉禾田方面解释称，信用期外的应收账款余额较大，是因客户绝大部分是政府单位，受制于财政资金支付审批流程较长，存在部分客户服务费支付周期大于合同约定的情形。同时，玉禾田方面表示，其客户实力较强、信誉较好，坏账风险较低。