中国天楹:乘垃圾分类政策东风,打造全球一流环境服务

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收购Urbaser,公司已跻身全球一流环境服务商行列:2019年2月,公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser,业务涵盖垃圾分类、环卫服务、垃圾焚烧等固废全产业链,年营收规模超过160亿元,已跻身全球一流环境服务商行列。

中国垃圾分类政策东风已起,环境服务行业的黄金赛道已在铺就:高层重视,我国垃圾分类政策持续超预期。垃圾分类是系统工程,长期将从源头重塑固废产业格局,预计到2025年,生活垃圾全产业链运营空间高达4124.71亿元。垃圾分类大力推广背景下,掌握前端垃圾分类就等于控制了原材料,同时全产业链发展更能通过技术驱动提升产业价值。

技术驱动是公司发展的核心基因,也是固废行业价值提振的核心动力:公司是全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓,借助Urbaser智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。另外,对标新能源汽车、光伏、风电补贴政策变化趋势,技术驱动也是固废行业价值提振的核心动力。

国内项目储备充足,Urbaser财务稳健现金充裕,支撑公司快速扩张:2018年公司国内垃圾焚烧项目投运产能1.07万吨/日,在建产能超过1万吨/日且逐渐进入投产期。收购Urbaser后,公司轻、重资产结合,年经营活动产生的现金流净额超过20亿元,同时Urbaser具备融资优势,贷款利率在2.5%-2.8%。公司可借助国际市场降低融资成本,加速公司业务扩张。

对标国际可比公司,公司价值重估空间充足:预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.30、10.49、13.92亿元,对应PE分别为19.5、13.6、10.3。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值,给予公司2020年20倍PE,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:1)实际控制人股权质押风险;2)国内外业务整合风险;3)项目建设进度低于预期风险;4)汇率波动风险。