债务引发恶性循环 盛运环保已命悬一线

2月10日晚间，深陷债务危机的盛运环保（300090）再一次公布了它的偿债进展。

爆发债务危机后，公司目前已成功追回现金5330万元；通过关联方实物资产抵债解决约4.85亿元（正在评估）；通过关联方对外所持股权/股票抵债解决约1.74亿元。已合计解决约7.123亿元的债务问题。

可惜的是，这些解决的债务跟盛运环保背后庞大的窟窿相比仅是冰山一角。根据昨日的信披《债务到期未能清偿的公告》显示，目前公司仍然有多达84笔逾期债务未能清偿，合计金额高达48.41亿元。

除此之外，盛运环保还存在大量的对外担保和资金被占用的情形。根据最新公告显示，公司关联方非经营性占用盛运环保资金16.56亿元，经营性占用资金4.85亿元，合计21.41亿元；其他非关联方共计占用公司资金15.46亿元。但截至2020年1月，以上款项均未清偿，实控人开晓胜也未代为清偿。

短债长投引发恶性循环

盛运环保成立于1995年，2010年创业板上市。公司专注于垃圾焚烧发电、智慧环卫以及为危废治理业务。2015年，公司市值一度达到173亿，也一度是环保明星股。

曾经的环保巨星为何沦落至这般田地，这还要从公司的转型开始说起。

上市之初，盛运环保主营业务为输送机械产品和环保设备的研发、生产和销售，产品为带式输送机和干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备。2012-2014年，盛运环保分三次收购了北京中科通用能源环保有限责任公司(下称中科通用)100%股权，开始转型垃圾发电领域。

2014年年底，公司将持有的盛运重工70%的股权、新疆煤机60%的股权和部分输送机械相关资产作价3.42亿元出售给刚成立不久的关联方还是润达机械。2017年3月，公司将盛运重工剩余25.78%的股权以1.06亿元的价格转让给了润达机械，彻底剥离了输送机械业务，开始专注垃圾焚烧领域。

然而，国内垃圾焚烧发电项目基本上是采用BOT模式建设，工程的建设需要多项审核和批准，项目开工的前期时间长，且投资规模巨大，回收周期长。在完成中科通用的收购之后，盛运环保开始在全国范围内大力发展垃圾发电项目，据悉，盛运环保在2016、2017年年间，公司平均1个月能签下约2个项目。盲目借债扩张，占用了上市公司大量的资金。

围绕垃圾发电项目，盛运环保在2016年初定向增发募集了18.32亿元，用于偿还借款和补充流动资本。此外，公司短期借款从2015年年初的7.67亿元增加至2018年年底的12.55亿元。

短债长投，这是企业经营的大忌，一个微小的环节出现问题都有可能牵动整体链条的运营。2018年1月12日，盛运环保发行了一笔超短期融资债券“18盛运环保SCP001”，按照约定，这笔债券于2018年10月9日到期，需兑付本息合计2.15亿元，随着到期兑付日的来临，公司却因流动性紧张，未能支付本息。

上述债券的违约直接触发了公司另一笔债券“16盛运01”的加速清偿条款，按照条款规定，公司需要在2018年10月11日之前兑付本息共计5.39亿元，加速清偿条款的触发令盛运环保的境况变得更为糟糕。

随后多项的债务都涉及加速清仓，而盛运环保为了弥补债务，公司经营状况持续恶化，由于陷入较大债务危机，流动性严重不足，公司项目建设基本处于停顿状态，经营十分困难。

环保明星即将消亡

截止2019年三季度，公司的资产负债率已经高达103.89%，属于严重资不抵债的情况。

泥足深陷的盛运环保因为2017和2018年公司已经亏损两年，2019年前三季度公司依然有2.76亿元的亏损，扭亏的难度巨大。需要注意的是，在昨日公司公布债务进展的同时，还发布了一则暂停上市风险预警，因为公司存在最近三年连续亏损以及连续两年净资产为负的情况，后续退市或已成为大概率事件。

不过对于债务危机的应对，盛运环保仍然表示，目前公司在政府主导下积极寻求其他重组方以及与债权人相关方协商妥善的债务解决办法，努力达成债务延期、和解方案。同时，公司内部将通过压缩开支、资产处置、寻求地方政府支持等各项措施全力筹措偿债资金，减轻公司资金压力。

事实上，盛运环保暴露出来的危机并不是特例，甚至可以说它是民营环保类上市公司近期境遇的一个缩影。民营环保上市公司在2018年成为重灾区，除盛运环保外，凯迪生态、神雾环保等公司均出现一定程度的债务违约。目前凯迪生态已经被暂停上市，神雾环保也同样存在退市风险，股价逐渐奔向历史新低。

这些事情在一定程度上，都与中国环保企业高杠杆经营、却没有现金流有关。

券商人士分析，目前不少环保企业对融资的理解并不全面，使得其一块多米诺骨牌倒下后，紧接着是一系列的恶性循环，营业收入大幅下降，公司生产陷入停顿，没有现金流入导致债务违约，之后公司的信用评级被连续下调，最后使得债务危机彻底引爆。