绿色动力高管“出走”，百亿债务压力待解

近日，绿色动力(601330.SH、1330.HK)公告披露，公司副总经理成雁、监事何红“因个人原因”辞职。

“如公告所披露，(两位)是因个人原因而离职的。”绿色动力董秘办人士向《中国经营报》记者解释说：“公司的八九位高管这几年比较稳定，核心管理层也一直没变。今年才有个别高管出现辞职，对公司经营没太大影响，且上市公司董监高发生变动也属正常。”

在上述高管离职背后，绿色动力的资金情况并不乐观。截至2020年三季度末，其负债已增至119亿元。近期，绿色动力公告称，一笔本于2020年四季度到期的3.14亿元控股股东借款，将再次展期3个月。

一、应收账款累积

绿色动力是一家由北京国资控股的固废企业，主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设和运维。近年来，绿色动力迅速扩张。其2019年年报显示，当年公司先后有15个项目开工，创历史新高；截至年底，运营项目22个，在建8个，筹建14个，业务覆盖20个省市。

由于补贴拖欠及近期相关政策调整影响，绿色动力报表上的应收账款越积越多。三季报显示，绿色动力2020年前三季度实现营收16.5亿元，归属上市公司股东的净利润4.3亿元，同比增长皆为32%；而应收账款则由上年底的4.5亿元增至6.4亿元，增幅达41%。

此外，绿色动力应收账款在流动资产中的占比也不断上升。2017年至2020年三季度末，绿色动力应收账款分别为1.4亿元、2.3亿元、4.5亿元和6.4亿元，占同期流动资产的13%、18%、28%和28%。

绿色动力方面人士向记者表示，“目前公司的6.4亿元的应收账款，主要是由已经纳入国补目录但还未收到相关补贴的项目产生的。”中华环保联合会废弃物发电专委会秘书长郭云高近期也讲道：“补贴拖欠在行业内是个普遍的问题，拖欠的周期也确实比较长，像有些新投运的焚烧厂要2~3年才能拿到补贴。”

随着部分项目垃圾处理费和电费结算周期延长，绿色动力本应回流的现金不断变为应收账款，拖累公司经营活动现金流多年为负，2020年三季度才转正。据绿色动力公告，2017~2020年一季度末，公司应收账款计提减值分别为1198万元、1220万元、2504万元和2483万元。

二、部分项目未进入国补目录

其实，除享受电价补贴的项目外，绿色动力还有部分项目未能进入国补目录，尚没有资格拿到相关电价补贴。

而发电收入历来是垃圾焚烧企业收入的“大头”，国补占发电收入的两成左右。

绿色动力公告显示，截至2020年1月20日，公司已运营或试运营的22个存量项目中，8个已进入第一批至第七批可再生能源电价附加补助清单，被纳入国补目录；6个已申报第八批国补目录，其中1个已被纳入补贴清单，5个在等待复核；8个因并网时间较晚，暂未进行纳入国补目录的申报。

尚未申报的8个项目为宁河项目、通州项目、佳木斯项目、密云项目、汕头项目、章丘项目、博白项目和四会项目，装机规模合计194MW，占存量项目装机规模约46%。

不过，绿色动力方面认为，垃圾焚烧发电补贴政策发生重大变化的可能性较小，上述项目最终纳入补贴清单不存在实质性障碍。

上述绿色动力人士向记者表示：“目前，我们未纳入国补目录项目的国补收入部分会被确认为‘合同资产’。”2019年和2020年前三季度，公司的合同资产分别为3.9亿元和5.7亿元，已接近或超过同期公司的归属于上市公司股东的净利润。

且在存量项目之外，绿色动力还有海宁扩建项目、宜春项目、红安项目和惠州二期项目新增项目。绿色动力表示，由于相关配套政策尚未正式实施，这4个新增项目是否能被纳入补贴清单，仍有一定的不确定性。

三、多方融资扩张

垃圾焚烧行业是典型的重资产行业，前期需要大额投资。

随着业务的扩张，绿色动力的债务也有所增长。2013年至2020年三季度末，绿色动力负债由21亿元增至119亿元，其中流动负债由6亿元增至55亿元；同期营收由10亿元增至16亿元，归属上市公司股东的净利润由1.5亿元增至4.3亿元，债务增速远高于营收和净利增速。

部分负债来自控股股东的借款。绿色动力分别于2018年7月和2019年3月，向北京国资控股股东分两次申请借款额度共计35亿元，后多次因不能按期归还而展期。近期绿色动力董秘朱曙光向记者表示：“公司2010年以来的两次上市，在资本市场募集的资金不是太多，而大股东的支持对上市公司是有帮助的。”

近期绿色动力公告称，一笔本于2020年四季度到期的3.14亿元控股股东借款，将再次展期3个月；且欲再向控股股东申请一笔2.5亿元、三年期的借款，用于项目建设。

此外，靠负债驱动的扩张并非没有成本，显而易见的就是不断攀升的财务费用。

2017年至2020年三季度末，绿色动力负债分别为46亿元、76亿元、102亿元和119亿元；负债率分别为67%、72%、74%和75%；同期的财务费用为1.5亿元、2.1亿元、3.3亿元和3.2亿元，与归属上市公司股东的净利润之比为0.74、0.77、0.79和0.74。

对于公司面临的流动性压力，上述绿色动力方面人士向记者表示：“主要看国补能不能尽快发放，如能尽快发放，将会对公司现金流非常有帮助。此外，我们也会同金融机构开展合作，通过融资租赁等业务来盘活资产。”

一位资本市场人士近期向记者分析道：“行业内一些压力较大的企业，其核心压力部分来自于增长的压力，部分来自于账面杠杆和经营现金流恶化的压力。”

值得注意的是，从2019年来至今，绿色动力就一直在筹备新一轮股权融资计划，拟非公开发行2.32亿股A股股票，募资23.9亿元用于旗下5个项目建设及偿还银行贷款。对于此事进展，该公司人士向记者表示，“目前我们已经拿到相关批文，非公开发行计划在正常进行中。”