研究笔记：玉禾田——有望加速成长

在3000多家上市公司当中，不受国际形势影响的公司不算少，但同时也不受国内经济波动影响的公司就很少了，今天研究的玉禾田算是其中的一家。

玉禾田是我国环卫服务行业的龙头企业，公司1997年创立于深圳，当时的名称叫做深圳市玉禾田环境事业发展有限公司。23年来公司始终专注于主业，业务范围已经从深圳扩展至全国80多个城市，服务超过1200家品牌客户和近200家政府客户。2016年公司在新三板挂牌，2020年1月在深交所创业板上市。

我国环卫服务行业的市场化时间比较短，2003年以前，属于传统阶段，环卫服务基本都是当地政府或其下属事业单位“自管自干”；2003年至2013年，属于试点阶段，在部分沿海城市率先进行政企分开的市场化试点；一直到2013年党的十八届三中全会召开以后，市场化改革才开始在全国铺开，环卫业务的市场化模式进入大规模推广阶段。

玉禾田得益于深圳特区“先行先试”的改革环境，很早就成立了公司，并以纯粹民营的身份进行完全市场化的运转，至2013年环卫行业开始在全国范围进行市场化改革时，公司已经以市场化方式经营环卫业务16年，摸索出了一整套方法和管理规则。近5年来（2015—2019年），公司业务保持快速发展态势，营业收入的复合年均增长率为34%，净利润的复合年均增长率达到48%。预计未来几年公司仍然会保持较高的成长性，理由如下：

（一）我国环卫市场整体继续保持较快的增长速度

增长的原因主要有如下四个方面：

（1）内生性增长。即现有的城区随着社会的发展，人均垃圾量是不断提升的。

（2）外延扩大。即城市化率不断提升，导致环卫市场规模不断增长。目前我国常住人口城镇化率为60.6%（2019年末数据），而发达国家均在80%以上，按此计算至少还有20个百分点的增长空间。

（3）环卫业务的内涵不断增加。人们对环境的综合要求不断提升，叠加近期新冠疫情的催化，诸如消毒消杀、小广告清理、水体保洁、绿化养护等事项也进入环卫业务范围。

（4）深化改革，我国环卫市场化率不断提升。目前我国环卫市场的市场化率最多为50%，未来还有相当大的增长空间。

（二）环卫市场将逐步向龙头企业集中

目前我国环卫行业格局十分分散，行业前10家大企业市场占有率不足20%，与发达国家比差距很大，发达国家的这个数据基本上在50%以上。由此可见未来几年我国环卫行业市场集中度提升空间较大。目前环卫项目在招投标过程中更加在意项目的质量，而非价格，据统计，一般技术方案占比为25%-50%，商务能力占比为30%-60%），价格因素仅占10%-20%。玉禾田作为行业龙头企业（在6家上市公司中，剔除装备制造、环境治理等方面的收入，仅计算环卫服务收入，玉禾田市场占有率为第一名），随着各级政府对环卫服务质量要求的不断提高（疫情后这方面还会加速），预计几家龙头企业的市场占有率提升的步伐会进一步加快。

（三）玉禾田管理优势突出，具有做大做强的基础

主要体现在如下几个方面：

（1）体系优势。公司在环卫行业市场化运转多年，建立了一系列规章制度和作业规范，公司独具特色的标准化管理流程和服务体系目前已经基本成熟，具备了快速复制的条件，这是公司持续、稳健、快速发展的重要基础。公司现在已经可以提供一站式专业化城乡环境综合管理服务，在业务上形成了从道路清扫到垃圾分类管理等一系列内容的完整闭环。

（2）人才优势。公司创立了“玉禾田大学”，专门培养多层次的项目管理人员和业务骨干，推广、复制先进的作业方法和管理制度。公司通过项目运营和玉禾田大学逐渐培养锻炼出了一支业务能力过硬、管理经验丰富的管理团队，拥有环卫项目方案设计、运营及管理、市政园林绿化养护、垃圾分类管理等方面的多层次专业人才，目前公司已拥有超过六万名员工，是深受政府欢迎的城市环境综合服务提供商。

（3）向智能化发展。公司没有停留在传统业务模式上，近几年，公司抓住物联网、大数据、人工智能技术发展的新趋势，在全国十余个分子公司完成了智慧环卫指挥中心的基础建设，智慧中心可对包括人、车、物在内的环卫资源进行实时监控、预警、调度、管理及决策分析。此举适应了我国智慧城市的发展趋势，有利于公司业务的升级和市场的拓展。

（4）塑造品牌。经过多年的实践探索，公司成功实施了众多精品项目，在行业内取得了良好的口碑，打造出了“玉禾田”品牌，这在环卫行业很稀有。公司先后获得“国家级重合同守信用企业”、“广东省著名商标”、“广东民营企业100强”、“深圳老字号企业”等荣誉称号。

综合来看，玉禾田具有市场受外来影响小、业务成长确定性强、现金流充裕等特点，上市以后进一步增强了做大做强的条件，是中长期投资的好标的。玉禾田的环卫虽然不像芯片那样高大上，那样具有爆发性，但我们有理由相信，通过投资玉禾田，平凡的行业一样可以给我们带来不平凡的业绩。