环保产业的分化与并购态势：大而牛与小而美

随着行业并购加速，环保产业集中度不断提升。业内人士表示，近年来环保企业并购案例和规模都呈逐年上涨态势，未来行业整合仍将保持增长。2017年，岭南园林、启迪桑德等多家环保公司参与过并购事件。

2018年3月1日，兴业研究发布了2018年2月期(总第二期)兴业绿色景气指数(GPI)。

该指数由兴业研究和兴业银行绿色金融部共同开发，基于对兴业银行绿色金融客户调研结果编制，并于每月1日发布，旨在全面、细致、系统地揭示绿色产业的发展现状、研判产业热点领域和发展趋势、感知绿色产业发展中的痛点，为绿色金融和绿色产业的发展提供助力。

分析已经发布的两期GPI指数可以发现，绿色产业不同规模的企业间存在显著而持续的分化：大企业景气程度明显好于小企业，并且表现出较强的投资或并购扩产的意向，预示着绿色环保产业结构重组还将继续深化。

本报告拟就此入手，探析环保产业及其子行业结构重组的动力、规律，以及未来趋势和热点。

环保产业景气度分化

2018年1月和2月的GPI分项指数均显示，绿色环保企业中，规模较大的企业景气程度明显高于规模较小的企业，并且这种景气程度的分化表现在订单、生产、成本，和资金周转等生产经营的各个方面。

值得注意的是，大企业在政府合作项目占比方面，也显现出明显的优势。GPI指数揭示了绿色环保产业明显的两极分化趋势：龙头企业获得了大部分市场订单，发展向好;而中小企业的经营则比较困难。

绿色环保产业的分化，也得到了市场数据的佐证。在A股35家环保板块上市公司中，2017年年报披露总资产大于50亿元的16家企业其总利润与归属母公司的净利润增速分别为25.3%和21.6%，而总资产小于50亿的18家上市公司总利润与归母净利润的增速则分别仅为8.2%和10.7%，大小企业之间的业绩表现差异巨大。

绿色环保项目以公共项目为主，大企业在项目投标和资金方面的能力带来了巨大的优势。以PPP项目为代表，不论是绿色PPP项目还是其他PPP项目，均存在行业集中度高、国企及上市公司等大企业充分受益，中小企业、民营企业逐步边缘化的态势。

在生产经营状况的显著差异下，大企业普遍对未来有较好的预期，并表现出较高的新增投资和并购重组的扩产意愿，以满足未来不断增长的市场需求，提升市场占有率。由此，带来绿色环保产业结构重组的深化和加快。

环保产业结构重组继续深化

环保产业的并购重组浪潮已经到来。据国内知名清洁技术咨询机构宇墨咨询(ÜMORConsulting)统计，我国环保产业并购潮于2013年启动，并在2015年达到一个高位后，便持续处于活跃状态。

2017年，全国环保产业发生并购86起，涉及金额385亿元。结合政策规划、产业发展规律、市场需求特征，以及国际经验，我们预计，未来我国环保产业并购重组潮还将继续深化。

首先，从政策规划的角度看，我国环保投入不断增加，环保产业也受到越来越多的关注。在国家发改委、科技部、工信部和环保部2016年12月联合发布的《十三五节能环保产业发展规划》中提出，到2020年节能环保产业将成为国民经济的一大支柱产业，在扩大产业规模、提升技术水平、优化市场环境的同时，还强调要提高产业集中度、增强产业竞争能力。

为此，规划提出要培育一批具有国际竞争力的大型节能环保企业集团，在节能环保产业重点领域培育骨干企业100家以上。

尽管目前我国环保产业龙头企业正在逐步形成，但目前环保上市公司中规模最大的企业其总资产也不足500亿元，绝大部分企业规模小于100亿。与全球环保产业巨头动辄百亿美元、欧元的规模相比，我国环保企业的规模增长尚有很大的差距。

其次，从产业自身发展规律来看，环保产业也正在从成长期向成熟期过渡，产业结构重组是健康发展的内在要求和必然规律。十八大以来，绿色发展目标不断加码、企业环保标准频频提标、政策补贴集中发力、各地污染治理基础设施加紧补欠账，使得环保产业利润增长，吸引了大量企业进入。

根据腾讯财经2015年的一项研究统计，国内环保企业数量在2005年到2014年之间翻了四番，从不足3千家增长至超过5万家，其中注册资金50万元以下的企业超过70%，员工规模50人以下的更是超过90%，形成了小而散的格局。与欧美发达经济体相比，我国环保产业集中度显著较低。

而随着我国环境保护欠账逐渐补齐，环保投入也进入平台期。统计数据显示，我国污染治理投资在保持总体增长的同时，与当年GDP的比值在2012年后进入了一个平台期。这意味着环保产业面临从扩张式增长向内涵式增长的转型，产业内竞争日益激烈。

再者，从市场需求看，我国环境污染治理正在从企业末端治理，向集中治理、公共服务，以及生态保护修复等综合性治理转型。

比如污水处理项目已不再是单纯涉及污水处理厂的建设运营，开始延伸到管网建设运营;部分水环境治理项目甚至包含污水处理、水系治理、环境修复等多个相关但完全不同的领域;垃圾焚烧发电项目也大多需要同时承担垃圾清运、转运体系的建设和运营。

这在客观上提升了项目规模，同时也对企业业务领域和技术能力的综合性、复合性提出了更高的要求。在这样的要求下，拓展业务领域、扩充技术储备，就是成为龙头企业抢占市场先机的重要手段。

最后，从国际经验看，市场化并购重组是环保产业发展成熟的必由之路，这在国际环保巨头崛起的历程中便可见一斑。

美国WastManagementInc.在上世纪70～90年代间完成了近140项收购，成为了北美最大的废物管理公司;而紧随其后的RepublicSrv.Inc.公司在1999～2000年间完成了超过160项收购，一跃成为行业第二;全球知名的法国水务公司苏伊士环境(Suez)也是通过积极的并购，扩大业务规模并使业务遍及全球。